九鼎：一家民營(yíng)PE的德隆夢(mèng)

　　吉峰農(nóng)機(jī)一度成了創(chuàng)業(yè)板第一牛股，還連累得炒作它的四方莊家被處罰。它背后的PE是九鼎。2007年才成立的九鼎也成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。“九鼎很猛”，其眾多同行和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手評(píng)價(jià)道。不到3年的時(shí)間，九鼎投資了15家以上的公司，其中有2家成為創(chuàng)業(yè)板第一批上市企業(yè)。九鼎管理的基金在4支以上，總資金規(guī)模超過(guò)10億元(人民幣)。眼下，新一期基金正在募集。

　　黃曉捷生于1978年。跟大多數(shù)外資品牌PE在華的掌門(mén)人(大多生于上世紀(jì)五十年代和六十年代初)相比，他很年輕。跟已經(jīng)在江湖揚(yáng)名立萬(wàn)的弘毅、鼎暉、賽富等海歸創(chuàng)立的PE相比，黃曉捷則從未離開(kāi)中國(guó)。他的這種年輕化、本土化特征是2007年后新成立的數(shù)千家民營(yíng)PE的主流色彩。眾民營(yíng)PE的另一共同特征是人民幣基金。他們的誕生改變了中國(guó)PE的格局。2009年，本土人民幣基金的投資數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了外資同行，改變了中國(guó)過(guò)去多年來(lái)由美元PE唱主角的局面。

　　不過(guò)，九鼎的Pre-IPO投資策略還是被部分人士斥之以“賺快錢(qián)”，也有人擔(dān)心這種策略能否成就一個(gè)PE的長(zhǎng)期發(fā)展。

　　“金融街下的蛋”

　　九鼎的總部坐落在北京的金融街，離中國(guó)證監(jiān)會(huì)的辦公場(chǎng)所只有幾步之遙。證監(jiān)會(huì)是資本市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也是權(quán)力的象征，對(duì)企業(yè)的上市具有生殺予奪之權(quán)。

　　當(dāng)九鼎這匹黑馬從數(shù)千家新興PE中迅速崛起之時(shí)，一種臆測(cè)在業(yè)界發(fā)芽。“九鼎**強(qiáng)的就是有關(guān)上市一條龍所需的人脈資源。”一位同行說(shuō)道。

　　黃曉捷承認(rèn)自己擁有證監(jiān)會(huì)的人脈資源。

　　黃曉捷的碩士和博士都在地處北京五道口的中國(guó)人民銀行研究部就讀，并留校做過(guò)老師。他還曾供職于上海期貨交易所、中國(guó)人民銀行等。五道口的這所研究部是中國(guó)本土金融人才和金融官員的黃埔軍校。“我有很多老師、同學(xué)、師兄、師妹就在證監(jiān)會(huì)工作。”例證之一是，2009年，黃曉捷的一位朋友(吳剛)就離開(kāi)證監(jiān)會(huì)，加盟九鼎，擔(dān)任九鼎董事長(zhǎng)。

　　“客觀地說(shuō)，人熟是有一定優(yōu)勢(shì)，”黃曉捷說(shuō)道，“但是沒(méi)有那么重要，更不是決定性的。”重要的是什么呢？“協(xié)助被投資企業(yè)規(guī)范化，上市的技術(shù)工作做細(xì)致，幫企業(yè)做好產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，推動(dòng)企業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。”黃曉捷說(shuō)道，“我們有一個(gè)很強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)，有能力做好這些增值服務(wù)。”

　　九鼎團(tuán)隊(duì)不是海歸派，他的創(chuàng)始合伙人有6人，黃曉捷任總裁，彼此都是相熟多年的朋友，其中有不少就是同學(xué)。這讓九鼎團(tuán)隊(duì)帶有一抹濃厚的學(xué)院派色彩。這種同學(xué)人脈(不僅遍布證監(jiān)會(huì)，也遍布各大銀行、券商等金融機(jī)構(gòu))讓九鼎占有一定的先天優(yōu)勢(shì)。

　　這支團(tuán)隊(duì)的另一抹色彩是投資背景。九鼎有幾位合伙人都有過(guò)“類(lèi)德隆”的工作經(jīng)歷。九鼎執(zhí)行總裁趙忠義和蔡蕾分別在明天控股和迪康集團(tuán)工作過(guò)，明天和迪康曾成為資本市場(chǎng)上的“明天系”和“迪康系”，擁有諸多上市公司，橫跨實(shí)業(yè)、金融，前者觸角伸向證券公司，后者擁有過(guò)信托公司。

　　這兩股色彩的混合，讓九鼎擁有濃厚的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合情懷。或者說(shuō)，產(chǎn)業(yè)整合這桿大旗讓他們走到一起。趙忠義也是金融學(xué)博士，和黃曉捷是五道口的同班同學(xué)。他們?cè)趯W(xué)校時(shí)就曾探討過(guò)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)整合。

　　“我們研究過(guò)，美國(guó)為什么成為發(fā)達(dá)國(guó)家？因?yàn)槊绹?guó)有一大批具有國(guó)際性能力的大型企業(yè)，它們支撐了美國(guó)成為發(fā)達(dá)國(guó)家的地位。大企業(yè)要求規(guī)模大，規(guī)模如何大？靠的是行業(yè)集中化。在中國(guó)，很多行業(yè)還相當(dāng)分散，他們也必然會(huì)走向集中。”說(shuō)這番話(huà)時(shí)，趙忠義看起來(lái)更像是一個(gè)學(xué)者，他甚至跟我們談起了寡頭競(jìng)爭(zhēng)和完全競(jìng)爭(zhēng)，哪個(gè)更有市場(chǎng)效率。

　　回到九鼎。他說(shuō)：“為中國(guó)的產(chǎn)業(yè)整合貢獻(xiàn)一點(diǎn)力量，這是我們高一點(diǎn)的理想。”

　　契機(jī)

　　產(chǎn)業(yè)整合是一個(gè)資本和實(shí)業(yè)結(jié)合的事情，它不僅很需要錢(qián)，更需要一個(gè)時(shí)代契機(jī)。黃曉捷看到這個(gè)時(shí)代的到來(lái)。這個(gè)時(shí)代會(huì)由系列小契機(jī)構(gòu)成。

　　首先是2005年，中國(guó)資本市場(chǎng)的一次影響深遠(yuǎn)的改革。“股權(quán)分置改革后，同股同權(quán)同價(jià)，股票可以流通，資本才有了退出渠道。中國(guó)證券市場(chǎng)的高估值、高市盈率現(xiàn)狀會(huì)逐步改變，但是不會(huì)一步到位，所以一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)仍然將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里維持較大幅度的價(jià)差。”

　　這意味著什么呢？“3-5年內(nèi)，中國(guó)做Pre-IPO投資的年收益達(dá)到30%不難，做其他投資達(dá)到這個(gè)收益很難。”黃曉捷判斷道。

　　黃曉捷平民出身，沒(méi)有可繼承的大筆財(cái)富。對(duì)精通金融的他來(lái)說(shuō)，在中國(guó)，做股權(quán)投資是一個(gè)比投資股票更靠譜的賺取第一桶金的方式。同時(shí)，PE是資本和產(chǎn)業(yè)結(jié)合的工具，它是積極投資者，對(duì)所投的企業(yè)具有比較大的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

　　那一年，他跟朋友開(kāi)始拿自己的錢(qián)做起了Pre-IPO投資，只能算小打小鬧。

　　第二個(gè)契機(jī)是2006年中國(guó)有限合伙法的修改，黃曉捷有機(jī)會(huì)用他人的錢(qián)來(lái)生錢(qián)。不過(guò)，中國(guó)的有錢(qián)人(主要是民營(yíng)企業(yè)老板)基本上是第一次當(dāng)LP，黃曉捷為代表的GP**初融錢(qián)時(shí)頗不容易。

　　九鼎的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，拿著一兩張紙，一對(duì)一地見(jiàn)了很多投資人。跟他們講：“我們要投什么，為什么去投，怎么考慮這個(gè)問(wèn)題？為什么要能賺到錢(qián)。”他們被很多人拒絕，也拒絕了很多人。趙忠義說(shuō)道：“那種2年就要求退出的，肯定不行。”

　　“還有的投資人答應(yīng)給錢(qián)，**終卻資金不到位。”歷經(jīng)艱難，九鼎總算成立了有限合伙制的基金。與國(guó)外成熟的美元基金相比，九鼎融來(lái)的錢(qián)相對(duì)是短錢(qián)，而且規(guī)模很小，差不多一年就投完了。一年不到，九鼎就需要融一支新基金。每一支基金，都冠有“九鼎”字樣，寓意是對(duì)承諾一言九鼎。

　　幾年做下來(lái)，黃曉捷的心得是：“中國(guó)民營(yíng)老板的錢(qián)**好拿，也**難拿。”他們敢于冒險(xiǎn)，有洞察力，知道誰(shuí)能賺錢(qián)。

　　還有一個(gè)契機(jī)，是黃曉捷們沒(méi)有想到的。2009年，吶喊了10年之久的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板終于開(kāi)了。九鼎的有限合伙基金成立2年后，就有2家企業(yè)上了創(chuàng)業(yè)板。

　　這些契機(jī)可以看成是中國(guó)PE成長(zhǎng)適宜的氣候。中國(guó)不斷增長(zhǎng)壯大的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和行業(yè)集中化趨勢(shì)，則是PE的沃土。九鼎團(tuán)隊(duì)對(duì)這種天時(shí)地利懷有強(qiáng)烈的歷史機(jī)遇感。黃曉捷曾經(jīng)對(duì)媒體感嘆：“我們得以參與創(chuàng)造歷史，何其有幸！”

　　“兇猛的九鼎”

　　九鼎給同行的感覺(jué)有一點(diǎn)像“搶”。“他們給的價(jià)格很猛，很高。”一位PE看項(xiàng)目時(shí)，曾數(shù)次跟九鼎相遇。業(yè)界還盛傳九鼎在創(chuàng)業(yè)板前突擊投資吉峰農(nóng)機(jī)。

　　趙忠義對(duì)此進(jìn)行了澄清。“我們從2008年下半年就跟吉峰農(nóng)機(jī)開(kāi)始接觸、調(diào)查，直到2009年4月才簽署投資協(xié)議。”在此過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)板推出了，吉峰農(nóng)機(jī)首批上市，雙方都沒(méi)有預(yù)料到。

　　當(dāng)時(shí)，看吉峰農(nóng)機(jī)的PE機(jī)構(gòu)也很多。在趙忠義看來(lái)，九鼎的勝出，還是因?yàn)殡p方對(duì)上眼了，有共同語(yǔ)言。吉峰當(dāng)時(shí)公司的規(guī)范性做得還不夠好，熟諳資本上市要求的九鼎正好在這方面是強(qiáng)項(xiàng)。

　　另一個(gè)共同語(yǔ)言是并購(gòu)。吉峰農(nóng)機(jī)的董事長(zhǎng)王新明，在農(nóng)機(jī)銷(xiāo)售方面擁有十幾年的經(jīng)驗(yàn)，在做連鎖時(shí)，也借助了并購(gòu)手段，一個(gè)區(qū)域一個(gè)區(qū)域地?cái)U(kuò)張。但這種并購(gòu)很慢，有點(diǎn)像游擊隊(duì)的做法。“組織正規(guī)隊(duì)就不一樣了。”趙忠義說(shuō)道，“我們能幫助吉峰農(nóng)機(jī)系統(tǒng)化、規(guī)模化地推動(dòng)并購(gòu)，幫他們建立并購(gòu)流程，一批批地去并購(gòu)。”

　　“還有，廣西田園(九鼎投資的一家企業(yè))，原來(lái)主要是做殺蟲(chóng)劑，我們協(xié)助他們收購(gòu)了殺菌劑業(yè)務(wù)，未來(lái)還會(huì)拓展到除草劑業(yè)務(wù)。”黃曉捷說(shuō)道。

　　九鼎還有一點(diǎn)，不同于很多草莽PE，那就是很注重盡職調(diào)查。在做吉峰農(nóng)機(jī)項(xiàng)目時(shí)，九鼎就前后訪談了100多人。九鼎有一本厚厚的盡職調(diào)查手冊(cè)，詳細(xì)規(guī)定了：“客戶(hù)要訪談幾個(gè)，供應(yīng)商要訪談幾個(gè)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要訪談幾個(gè)，政府主管部門(mén)，行業(yè)專(zhuān)家要訪談多少人。”整個(gè)盡職調(diào)查流程走下來(lái)，通常要半年到一年時(shí)間。

　　這兩年，九鼎的團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充得很快。趙忠義從投資一線(xiàn)退下來(lái)，現(xiàn)在主要負(fù)責(zé)內(nèi)務(wù)、流程、風(fēng)控等業(yè)務(wù)。他當(dāng)下的重點(diǎn)任務(wù)是短期內(nèi)迅速培養(yǎng)一批投資經(jīng)理。

　　此外，九鼎在縮窄自己的投資行業(yè)范圍，走細(xì)分化道路。在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，只聚焦“消費(fèi)、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療”三大行業(yè)。這種聚焦也是九鼎逐步趟出來(lái)的一條道路。

　　剛開(kāi)始，九鼎只是懷著在分散產(chǎn)業(yè)尋找領(lǐng)頭羊的目標(biāo)出發(fā)做投資。很快遇到了金融危機(jī)。“我們投的一些周期性很強(qiáng)的行業(yè)，在金融危機(jī)時(shí)，比較難受。”趙忠義說(shuō)道。這之后，九鼎決定投資弱周期行業(yè)。后來(lái)，九鼎遇到的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越來(lái)越多，又決定再專(zhuān)注，以打造自己的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　“遇到誘惑要抵制。我們經(jīng)常念叨的是不炒二級(jí)市場(chǎng)，不炒房地產(chǎn)，不炒礦業(yè)。堅(jiān)定投資中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合。”趙忠義向我們念起了九鼎的“緊箍咒”。

　　產(chǎn)業(yè)整合的方式還有很多。“我們?cè)谝?guī)劃產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，將來(lái)考慮自己收購(gòu)企業(yè)，利用企業(yè)平臺(tái)整合產(chǎn)業(yè)。”黃曉捷透露道。在三聚氰胺發(fā)生期間，黃甚至動(dòng)過(guò)一個(gè)念頭，把伊利和蒙牛(兩家上市公司，股價(jià)一度很低)買(mǎi)下來(lái)進(jìn)行整合。

　　不過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合的風(fēng)險(xiǎn)很大，當(dāng)年德隆就倒在產(chǎn)業(yè)整合的路上。九鼎的團(tuán)隊(duì)又能有足夠豐富的產(chǎn)業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)和把握么？黃曉捷和趙忠義均承認(rèn)，這個(gè)沒(méi)有先例的事情的確不好做。不過(guò)，他們強(qiáng)調(diào)，九鼎的專(zhuān)注就是競(jìng)爭(zhēng)力，就是優(yōu)勢(shì)。

　　“我們有6個(gè)頂**的人才，在醫(yī)藥行業(yè)工作了幾十年。”黃曉捷說(shuō)道。九鼎還挖來(lái)了禹勃。他可謂是復(fù)合型人才，曾在藥監(jiān)局工作過(guò)，創(chuàng)立過(guò)海虹電子商務(wù)平臺(tái)，在醫(yī)藥行業(yè)頗有影響力。禹勃加盟后，九鼎成立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)專(zhuān)項(xiàng)基金，該基金的一半資金來(lái)自醫(yī)藥行業(yè)的LP。

　　眼下，九鼎還在籌備美元基金，在謀劃未來(lái)布局。黃曉捷的雄心已經(jīng)擋不住，他曾說(shuō)道：“二十年磨一劍，我很虔誠(chéng)地期待著那個(gè)滄海橫流、英雄輩出的時(shí)代。”

　　謹(jǐn)慎的趙忠義不太一樣。他總是跟我們強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性：“我們就是盡量少犯錯(cuò)誤。這樣才能走得穩(wěn)。”

　　九鼎目前投資的十幾個(gè)企業(yè)，有一大部分都處于Pre-IPO階段。