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羅曉

報社編輯,本科學歷,從事新聞工作近20年。被省新聞學會、企業(yè)報協(xié)會評為優(yōu)秀新聞工作者。

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劉榮:高成本壓力 制造業(yè)轉型迫在眉睫收藏

 

    

(推薦) 

 

劉榮:

高成本壓力 制造業(yè)轉型迫在眉睫

 

證券導刊 

 

由于能源、鋼鐵等成本居高不下,制造業(yè)進入高成本時代。成本壓力將推動產(chǎn)業(yè)結構調整,構筑制造業(yè)長期競爭力。未來機械行業(yè)投資機會將來自于轉型。制造業(yè)轉型的路徑:價格策略、延長產(chǎn)業(yè)鏈、收購兼并和營銷模式轉型。

  去年以來,由于石油、鋼鐵價格持續(xù)攀升,制造行業(yè)進入高成本時代。雖然今年以來大部分機械制造企業(yè)上調了產(chǎn)品價格,但大多數(shù)是屬于被動提價,成本上升的負面影響不能夠完全被消化,而且融資成本的上升也導致財務費用增長速度遠高于收入的增幅。于是機械制造業(yè)不得不面臨這樣一種尷尬:盡管諸如工程機械、重型機械、航空制造業(yè)景氣度持續(xù)上升,但利潤增速已處于下降通道。

  高成本帶來的負面影響,對于機械制造業(yè)而言其效果是顯而易見的。而且從市場表現(xiàn)來看,今年機械制造業(yè)的走勢是很難讓人樂觀的。如中國船舶,其股價已經(jīng)由年初的300元跌落至**低68元,半年時間跌幅居然超過77%。另一只曾被市場給予厚望的中聯(lián)重科也未能幸免,股價已經(jīng)回到一年前。

  面對市場的種種困惑,我們投資者不禁要問,機械制造業(yè)究竟怎么啦?高成本時代出路何在?

  劉榮,管理工程專業(yè)碩士、機械工程專業(yè)學士,證券從業(yè)七年,四年機械行業(yè)研究經(jīng)驗,現(xiàn)任招商證券機械制造行業(yè)高級分析師。曾推薦過,三一重工、中國船舶、西飛國際等個股,于2007年9月入圍“2006年度中國**佳獨立見解分析師”。

  在談到目前機械行業(yè)的投資價值時,劉榮的態(tài)度與年初的時觀點已經(jīng)發(fā)生了“180度的轉變”。這實屬典型的“空轉多”。因為在今年年初,他發(fā)表的一則行業(yè)研究報告《景氣度仍處高位盈利短期回落》指出,由于鋼鐵持續(xù)上漲、固定資產(chǎn)投資意外收緊、出口增速下滑等因素機械制造行業(yè)的利潤已經(jīng)在07年第三、四季出現(xiàn)下降。在這則報告中我們不難看出,劉榮對08年機械行業(yè)的前景是比較謹慎的。為此,他還下調了行業(yè)的投資評級。由于年初各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可,幾乎所有市場分析人士對機械制造行業(yè)都給予厚望,所以劉榮率先看空似乎是很不明智的。但此后由于石油價格屢破新高,鋼鐵價格持續(xù)上漲,機械行業(yè)的成本壓力日漸顯現(xiàn),再加之由于市場對機械行業(yè)的贏利預測持續(xù)下調,機械行業(yè)一時間變得悲觀起來。投資者這才逐漸醒悟,于是大家爭相拋售手中的機械制造類個股。以致于機械板快成了今年的重災區(qū)之一,上述的中國船舶、中聯(lián)重科就是其代表。

那為什么現(xiàn)在劉榮會看好機械行業(yè)呢?對此,劉榮是這樣解釋的,他說在年初下調機械行業(yè)評級旨在提示投資者基本面的變化,這并不代表著長期看空。他相信未來機械行業(yè)投資機會將來自于機械制造行業(yè)的轉型。經(jīng)過半年的情況分析,他相信行業(yè)的轉型是取得了一些效果的,而且其中醞釀著較為理想的投資機會。

 

一、     成本壓力凸現(xiàn)中國制造業(yè)轉型迫在眉睫

 

  成本上升成為目前中國制造業(yè)面臨的**大壓力,如果能源的價格管制逐步放開,壓力還將加大,成本優(yōu)勢繼續(xù)縮小。但是,劉榮認為,若將目光放得更長遠些,高成本時代制造業(yè)轉型有利于提高企業(yè)競爭力,如日本、韓國都經(jīng)歷過這個階段。

  在劉榮看來,中國制造業(yè)轉型主要來自于四個方面:價格策略、延長產(chǎn)業(yè)鏈、收購兼并和營銷模式的轉型。

  轉型之一:價格策略。近兩年,中國制造企業(yè)的價格策略開始出現(xiàn)轉型,由于過去的被動接受價格、打價格戰(zhàn),逐漸發(fā)展成為價格的主導者。劉榮認為,中國制造業(yè)價格策略轉型將取決于市場供需變化、出口比例、成本、市場集中度、國產(chǎn)化率等因素,中國龍頭制造企業(yè)的定價能力將會提高。

  轉型之二:提高國產(chǎn)化率,延長產(chǎn)業(yè)鏈。制造業(yè)面臨著全球性的通脹,中國制造業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中處于薄弱環(huán)節(jié),承受原材料和進口零部件等上游企業(yè)轉移過來的成本壓力。以工程機械為例,行業(yè)主要進口的零部件包括液壓元器件、發(fā)動機、控制元器件、傳動系統(tǒng)等,占成本的比例在30%左右。正如上面價格策略中所分析的,只有在關鍵基礎技術上實現(xiàn)突破,提高國產(chǎn)化率,延長產(chǎn)業(yè)鏈,才能提高核心競爭力,贏得價格主動權??上驳氖?,上市公司的新產(chǎn)品占比正在提高,在過去兩年產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化,一些關鍵部件如大型中低速柴油機曲軸、泵車的底盤和臂架、高檔裝載機的變速箱已經(jīng)實現(xiàn)國產(chǎn)化。

  轉型之三:銷售模式的轉型。國際工程機械企業(yè)通常是采取代理銷售模式,一些面向消費者的產(chǎn)品如家用多功能車、剪草機甚至還通過大型超市銷售,大型零售商的廣告投入及便利的銷售網(wǎng)絡可以帶來零售客戶。工程機械租賃在發(fā)達國家也是一種主要的營銷手段,大約占到銷售額的50%以上,遠遠高于國內(nèi)。

轉型之四:收購兼并。2007年以后,工程機械上市公司的收購活動卻悄然興起。雖然收購標的多是虧損或瀕臨虧損的小企業(yè),但是在制造業(yè)向中國轉移的歷史背景下,上市公司通過收購可以完善產(chǎn)品系列、完善區(qū)域生產(chǎn)和銷售的戰(zhàn)略布局,做大銷售規(guī)模、做強品牌參與國際競爭。劉榮相信,雖然收購兼并短期對公司的業(yè)績貢獻不大,但是長期來看有利于工程機械行業(yè)的整合和集中度的提高。

 

二、機械行業(yè)景氣度出現(xiàn)分化

 

  對于行業(yè)景氣度的判斷上,劉榮堅持了一貫的緊身。為此他選擇了供需狀況、提價能力、國際市場份額、盈利水平、產(chǎn)能利用率、國產(chǎn)化率六個指標來判斷機械行業(yè)的景氣度。經(jīng)過深入細致的分析、研究目前他對機械行業(yè)整體的評級是“中性”,具體說來:繼續(xù)看好景氣度維持的工程機械行業(yè)、重型機械及關鍵零部件及存在行業(yè)整合機會的航空制造行業(yè)。

  受益于固定資產(chǎn)投資,工程機械國內(nèi)需求依然旺盛,但劉榮預計下半年增長率會放緩。目前工程機械存在幾個較好的因素:國際市場份額將繼續(xù)提高;新產(chǎn)品規(guī)?;a(chǎn)將優(yōu)化產(chǎn)品結構;毛利率雖然可能小幅下降,但是利潤增長趨勢未改。所以綜上判斷,劉榮認為工程機械的景氣度是震蕩上升的。此外,劉榮認為工程機械行業(yè)上市公司的行業(yè)代表性**強,管理水平也優(yōu)于其它子行業(yè),研發(fā)和國產(chǎn)化水平也是機械行業(yè)中的佼佼者,因此他認為工程機械是**具長期投資價值的子行業(yè)。

  除了工程機械,劉榮認為重型機械未來有望實現(xiàn)快速增長。他指出,在中國未來五年重型機械可保持35%以上的高增長,增長動力來自于下游冶金、水泥、采掘行業(yè)的蓬勃發(fā)展,擴大生產(chǎn)能力和淘汰落后產(chǎn)能的進程仍在繼續(xù),重型機械關鍵零部件的國產(chǎn)化、規(guī)?;a(chǎn)趨勢使行業(yè)景氣度維持高位。

  此外,劉榮還對航空制造業(yè)表現(xiàn)出特別的興趣。他認為航空制造業(yè)將逐步進入景氣上升期。航空制造業(yè)的需求旺盛,大飛機項目將促進技術升級和資源整合。作為戰(zhàn)略發(fā)展產(chǎn)業(yè),政府直接投資力度加大,擁有自主知識產(chǎn)權的國產(chǎn)飛機得到國家各項政策的大力扶持,未來10-20年是我國航空工業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展期。一航和二航合并將加快上市公司資產(chǎn)注入進程,并為投資者帶來投資機會。

  **后,劉榮提示,盡管機械制造前景樂觀,但目前高成本壓力不可小視。如造船業(yè)利潤增長的拐點已經(jīng)出現(xiàn)。他提醒,雖然中國造船行業(yè)的國際市場份額和盈利水平仍將保持高位,但是全球船舶新訂單出現(xiàn)大幅下降,次貸危機對船舶融資的影響不容小視,人民幣升值和鋼材漲價侵蝕利潤。這需要我們投資者注意其中風險。

 

三、重點公司點評

中聯(lián)重科——收購兼并與產(chǎn)品升級奏響新篇章

  2008年一季度中聯(lián)重科起重機銷售收入達到12億,同比增長88%。2008年增長將來兩個方面:受商品混凝土政策陸續(xù)在中西部城市實施的影響,2008-2009年混凝土機械的內(nèi)需仍有望維持較高增長;履帶式起重機進口替代效應開始顯現(xiàn),正在建設的麓谷工業(yè)園履帶式起重機的產(chǎn)能規(guī)劃為1000臺,2008、2009年的銷售目標為10億和30億元。

  中聯(lián)重科收購兼并的深遠意義。通過收購兼并中聯(lián)重聯(lián)的產(chǎn)品結構進一步優(yōu)化,從傳統(tǒng)的混凝土機械、路面機械拓展到起重機、環(huán)保機械,2008年又通過收購兼并進軍土石方機械,若能完成對CIFA的收購,那么中國第一個跨國工程機械公司即將誕生。

  維持“強烈推薦-A”的投資評級。不考慮正在進行的跨國收購,劉榮預測2008、2009年中聯(lián)重科的每股收益為2.3和3.3元,動態(tài)PE僅為18倍和13倍,他認為中聯(lián)重科的市盈率應該在20-25倍左右,合理估值在57-66元。

三一重工——主營業(yè)務擴張與結構優(yōu)化

  注入集團優(yōu)質資產(chǎn),產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化。近兩年三一集團通過新產(chǎn)品孵化和資產(chǎn)注入,使上市公司的產(chǎn)品結構明顯優(yōu)化,劉榮預計隨著液壓挖掘機的注入,公司的產(chǎn)品結構將更趨合理。2007年三一重工集團銷售液壓挖掘機1860臺左右,銷售規(guī)模已達到10億元以上,他預計2008年三一重工挖掘機的銷量仍將翻番。

  維持“審慎推薦-A”的投資評級。不考慮2008年的挖掘機資產(chǎn)注入和可能的再融資,劉榮預測三一重工2008年、2009年的每股收益為1.66和2.2元,目前的動態(tài)PE為21倍和16倍;考慮資產(chǎn)注入對2008年利潤的貢獻約為1億元,增厚業(yè)績在10%以內(nèi)。他認為三一重工的合理PE應該在20-25倍左右,估值區(qū)間在40-48元。

 

 




發(fā)表于 @ 2008年07月17日 00:13:00 |點擊數(shù)(

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報社編輯,本科學歷,從事新聞工作近20年。被省新聞學會、企業(yè)報協(xié)會評為優(yōu)秀新聞工作者。采寫和編輯的作品獲全國、省、市級新聞學會、企業(yè)報協(xié)會評比各種獎項。在國家級不同報刊雜志發(fā)表典型報道、產(chǎn)業(yè)觀察、市場分析、報告文學等作品上百篇,獲第四屆全國理論創(chuàng)新優(yōu)秀成果一等獎、首屆“世界重大理論創(chuàng)新成果”特等獎、《中國工業(yè)報》征文一等獎。(本博客推薦文章目的在于學習和推廣交流,作者有異議可留言刪去。)
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